【中玻網(wǎng)】玻璃價格指導廠商一切行為，與產(chǎn)能供給、企業(yè)盈利、銷量、庫存等高度相關。從玻璃價格分析入手，我們重新建立短期看庫存，中期看地產(chǎn)，長期看產(chǎn)能周期的分析框架，并認為行業(yè)仍有一定投入資金價值，后續(xù)行業(yè)龍頭價值將進一步體現(xiàn)。

　　支撐評級的要點

　　玻璃價格是企業(yè)盈利等一切變量的基礎：通過數(shù)據(jù)擬合，我們認為玻璃價格與企業(yè)毛利率、企業(yè)盈利、玻璃銷量、產(chǎn)能供給等變量高度相關。由于企業(yè)可以控制冷修節(jié)奏，因此先漲價后擴產(chǎn)；而不是先擴產(chǎn)后跌價，是價格影響了企業(yè)的一切行為進而影響了企業(yè)的盈利。

　　玻璃需求的驅動力來自于房地產(chǎn)銷售的改善：市場認為玻璃需求與竣工高度相關，數(shù)據(jù)擬合顯示兩者相關性并不強。我們認為玻璃需求的真實驅動來自于房地產(chǎn)銷售的改善。在玻璃產(chǎn)業(yè)內(nèi)房產(chǎn)銷售改善提升市場預期，通過貨物市場引導玻璃價格。玻璃價格提升促使廠商擴產(chǎn)（當前廠商對產(chǎn)能控制力強，擴產(chǎn)是短期行為），從而促使銷量提升。在房地產(chǎn)端銷售改善促進房企拿地開發(fā)，實際對玻璃的需求也得到了提升。

　　企業(yè)冷修弱化了玻璃行業(yè)的政策溢價：回溯玻璃板塊表現(xiàn)，不考慮大盤因素，2009年以前玻璃板塊一直穩(wěn)步上漲，反映行業(yè)處于成長期。2009年以后玻璃板塊表現(xiàn)趨弱，基本與大盤同向，表明行業(yè)進入成熟期。水泥板塊走勢與玻璃類似，但2017年起水泥錯峰停窯與限產(chǎn)導致價格上漲行業(yè)整合，板塊出現(xiàn)政策溢價。玻璃也限制產(chǎn)能，但企業(yè)通過冷修控制產(chǎn)能供給弱化了政策的影響。當前玻璃板塊盈利與估值均處于歷史相對低位，有一定投入資金價值。

　　短期庫存較高，企業(yè)冷修不足，價格承壓：短期來看，當前價格依然處于相對高位，企業(yè)普遍樂觀，冷修意愿不強。春節(jié)后庫存高企，企業(yè)壓價去庫意愿強。價格有可能進一步下行。隨著后續(xù)施工需求回升，價格進一步下滑促使企業(yè)冷修后，玻璃價格有望逐步企穩(wěn)。

　　中期地產(chǎn)周期“拉長熨平”行業(yè)需要更長等待時間：當前大中城市商品房銷售回暖，房企資金緩解。但總體銷售依然下滑，廣義庫存仍然回升。我們認為社會購房需求依然需要更長的時間恢復，后續(xù)的地產(chǎn)周期有可能“拉長熨平”，玻璃行業(yè)需要更長的時間等待地產(chǎn)復蘇。

　　長期停產(chǎn)高峰有望重塑行業(yè)格局，龍頭紅利凸顯：未來5年有可能是產(chǎn)能停產(chǎn)高峰。政策實施減量置換，落后產(chǎn)能被淘汰，行業(yè)格局調整，頭部進一步集中，產(chǎn)品重新定價，龍頭的政策紅利將被體現(xiàn)出來。

　　要點推薦

　　推薦平板玻璃龍頭成本優(yōu)勢凸顯的旗濱集團；建議關注模制品龍頭山東藥玻；推薦玻璃產(chǎn)業(yè)鏈深加工龍頭南玻A，建議關注信義玻璃。

　　評級面臨的主要風險

　　下游需求繼續(xù)下滑，廠商盲目樂觀變相擴產(chǎn)，原材料價格波動影響成本。