【中玻網】水泥:需求弱勢,景氣探至歷史低位。2015年2季度產量約6.5億噸,同比降約6.8個百分點,降幅環(huán)比擴大2.5個百分點;2季度水泥價格降至08年以來的低位。分區(qū)域來看,產量降幅“三北”領銜,華東、中南、西南稍小;各區(qū)域全線下行,華南、華東、華中景氣自高位大幅回調,“三北”景氣至周期低谷。企業(yè)量價表現(xiàn):龍頭企業(yè)銷量繼續(xù)優(yōu)異行業(yè),華南、西南、江西企業(yè)銷量增速較高;上半年樣本企業(yè)噸均價同比降約33元/噸。上半年樣本企業(yè)水泥銷量合計約達5.1億噸,同比降約4.4%;受益于局部較高的需求景氣,核心布局華南、西南、江西等區(qū)域的企業(yè)銷量表現(xiàn)較好(如華南的塔牌集團/華潤水泥、西南的西南水泥、江西的萬年青),核心布局“三北”區(qū)域的水泥企業(yè)(如冀東水泥、天山股份)需求承壓、銷量同比大幅下滑。2015年上半年噸均價同比降幅較小的企業(yè)多布局于前期價格已趨于底部區(qū)間的區(qū)域(如華北、西北);而華南、華東、華中景氣自高位回調,上半年區(qū)域企業(yè)價格降幅居前(如粵東的塔牌集團、華南的華潤水泥/臺泥全部集團、華東的巢東股份/東吳水泥/萬年青、華中的華新水泥)。A股水泥企業(yè)報表情況:收入、凈利潤連續(xù)3個季度負增長,海螺水泥強者恒強;煤價下滑帶來的成本端改善日漸式微,A股水泥企業(yè)毛利率總體呈下行態(tài)勢;收入縮水,費用相對剛性,A股水泥企業(yè)盈利承壓,海螺水泥獨大。從“在建工程/固定資產”指標來看,新增產能壓力趨緩;A股水泥企業(yè)負債率基本平穩(wěn),海螺水泥、塔牌集團加杠桿空間大�，F(xiàn)金流方面,企業(yè)資本開支繼續(xù)下降。
　　
　　玻纖:投入資金周期下行中的一枝獨秀。玻纖受風電等需求爆發(fā)提振,需求景氣較高;供給端新增產能有限;供需緊平衡驅動玻纖景氣進入周期相對高位。上半年A股玻纖企業(yè)收入、凈利潤同比大幅增加,資產負債率、經營性現(xiàn)金流改善。
　　
　　玻璃:價格持續(xù)下行;A股玻璃企業(yè)凈利潤增長連續(xù)4季度為負,新增產能壓力仍大。玻璃行業(yè)供需矛盾突出,普通浮法玻璃價格持續(xù)下行。A股上市玻璃企業(yè)凈利潤連續(xù)4個季度負增長;新增產能有縮量趨勢,但總體壓力非常大。
　　
　　管材、耐火材料及其他建材:塑管收入表現(xiàn)優(yōu)于PCCP管,盈利受益于油價下跌;耐材盈利承壓;其他建材收入增速趨緩,其中化學類建材受益于油價下跌。管材整體收入增速趨緩,塑管表現(xiàn)明顯優(yōu)于PCCP管,主因在于后者需求之南水北調等大型輸引水工程執(zhí)行高峰已過;上半年塑管顯著受益于油價下跌,盈利有所改善。耐火材料行業(yè)60%需求來自鋼鐵廠,上半年盈利承壓。其他建材方面,上半年石膏板收入表現(xiàn)較穩(wěn),防水材料、商混產業(yè)鏈收入壓力非常大;化學類建材如防水材料、減水劑等受益于油價低迷、盈利水平有所改善。
　　
　　投入資金策略:建議標配水泥股--穩(wěn)增長預期強化下水泥作為周期品自上而下邏輯順暢;目前水泥價格已在企業(yè)成本線下,旺季來臨,提漲動力強;股市情況前期漲幅偏低,近期調整后股市情況已回落至凈資產線或重置成本線附近,估值較安全。個股推薦天山股份、萬年青、華新水泥、海螺水泥、冀東水泥、青松建化。
　　
　　風險提示:基建投入資金超預期下滑,房地產持續(xù)低迷。